民生证券张瑜：原油投资需警惕下行风险

　　自今年1月油价跌破30美元/桶以来，油价出现了几次上涨，有分析称上涨主要是因为产油国可能削减产量的消息推动了油价上涨。高盛近日一份报告称，原油市场从储量接近饱和，到供不应求的转变比此前预期的要快，市场很可能在5月陷入供不应求的局面。

　　原油价格可能再一次上涨吗？投资者要如何投资才能受益？近日，记者就原油走势及投资建议采访了民生证券研究院专题及海外研究负责人张瑜。

　　油价将会长时间处在一个低位寻找均衡的状态中张瑜称，国际油价大多数时间都是位于15-40美元运行的，超过100美元的极高油价多与战争、疫病等短期事件推动，因此极高油价持续时间有限，推动消失，油价下跌快且狠；低于15美元的极低油价多与经济衰退、新增油田等基本面推动因此维持时间比较长，油价回升慢且少。她认为，全球人口老龄化造成的需求放缓与页岩油技术革新带来的供给增加皆不是短期内会逆转的变量，因此，如果地缘政治没有剧烈升级，大规模战争没有爆发，全球将迎来一个较长期的低油价时代。

　　“油价目前处于供给过剩的环境，如果用多重均衡模型来看，就是明显的低位均衡状态中，低油价使得产油国收入压力增大，为了获得收入，就不得不更增加原油供给，从而继续恶化供给过剩，价格稍有回暖，很多产能回到市场，因此油价会有波动，但是相对较低的位置很难摆脱。”张瑜表示。

　　年内供需平衡恐难达到，美国产能并未出清截至2016年4月，美国活跃石油钻机仅剩400台左右，较去年同期已经减少了约900台，但是2007年页岩油新技术引发大规模投资之前，活跃钻机平均数仅为200台左右，随着大规模投资形成产能，钻机数一度达到1600台的历史最高值，目前庞大的产能并未实质性退出，张瑜分析，一旦油价回暖，产能可以快速回到市场。她认为，钻机数量大幅下滑，而同期产量并未发生下滑，主要原因为页岩油生产效率有所提升，边际成本下降，美国页岩油仍在工业寿命周期的早期阶段，仍有很大的规模经济及效率提升空间，因此页岩油产量水平表现出较强的价格波动抵御能力。

　　投资需警惕下行风险谈到具体的投资操作建议，张瑜表示，原油下半年运行中枢将会在35-45美元之间，但是目前可能需要警惕原油的短期下行风险。张瑜分析，无论从基本面、期货市场形态还是计价因素来看，可能都需要调整。基本面来看欧美经济复苏边际弱化，中国经济反弹不可持续；期货市场来看目前远期升水位于一年低位，多头平仓，空头持仓有增加迹象；计价因素来看，美元加息预期回暖，美元指数见底，综合看短期内油价需警惕下行风险。

　　她预测，目前油价位于50美元左右高位，eia年度预测油价中枢大幅提升也仅为41美元，目前仍位于波动区间上沿，下行概率大于上行。